第一重逻辑:中性假设下国内机器人产业年均增长+25%:有别于市场对于制造业投资下行引发自动化装备增长放缓的看法,我们参考日韩两国80-90年代发展机器人产业的历程,指出制造业产出增速下行+低端劳动力成本上涨形成的“黄金交叉”恰恰预示着国内机器人产业黄金时期的开端。
保守假设中国2020年接近韩国1994年的机器人装备水平,则2013-2020年行业销量CAGR>25%。
第二、三重逻辑:产业政策支持高端市场进口替代,中低端市场爆发为本土品牌超车提供契机:在高端智能装备市场,公司的“工程师红利”形成较大的成本优势,市场渗透空间巨大,而国家产业政策不断加码将加速国产产品的推广;在中低端市场,我们判断未来十年直接替代人工、性价比更高的经济型机器人需求将崛起,公司正在积极整合产业链、降低制造成本,占尽“天时地利”。
第四、五重逻辑:背靠全国第一的研发平台,新产品源源不绝,下游应用无边界扩张:我们认为公司大股东中科院沈阳自动化所的研发支持是公司最关键的核心竞争力之一,使得公司能够以相对较小的投入获取源源不绝的新技术、新产品,制造新增长点。另一方面,公司掌握核心自动化技术,不断将成功经验复制到新下游行业,使得公司能够实现超越行业的成长。乐观情境下,我们预计公司现有产业布局到2016年可支撑+50亿元的收入规模(CAGR~50%)。
第六重逻辑:民用+政府采购双管齐下,营销渠道日益成熟:我们认为日益成熟的营销渠道是公司未来几年高速成长的保证:1)民用市场:上市后公司逐渐搭建起了一套“五大营销中心+全国代理商”的国际标准自动化企业营销网络;2)泛政府市场:公司作为中科院自动化装备产业唯一商业化平台的特殊地位为公司向政府渠道渗透提供了天然的条件。
优质科技股享受估值溢价,未来两年业绩复合增速42%,重申长期看好,上调目标价至50元:我们认为公司有别于一般制造业企业,具有行业加速成长、竞争壁垒高企、创新推动企业成长、完整产业链等优质科技股的典型特征,应当享有一定的估值溢价。我们预计公司未来两年将进入产业线全面爆发的高速成长期,业绩CAGR高达42%。当前股价对应2013年和2014年PE分别为37.0x和26.9x。重申对公司的长期看好,上调目标价至50元(基于35x2014年EPS),继续推荐。
