我国第一个太空空间站"天宫一号"将在今年下半年升空。由于此前的"神七"上天曾经引爆了军工股，那么此次"天宫一号"升空是否会再次演绎类似行情?又有哪些上市公司会从中受益?本期《每日经济新闻》记者将就此问题与投资者一起进行探究。
"天宫一号"即将发射
来自中国载人航天工程网的消息称，已于6月29日进入酒泉卫星发射中心的"天宫一号"目标飞行器的各项测试工作目前进展顺利。有媒体报道，若天气条件许可，"天宫一号"有望于8月中下旬择机发射。目前，用于发射"天宫一号"目标飞行器的长征二号F运载火箭已运抵酒泉卫星发射中心。至此，执行"天宫一号"飞行任务的各大系统参试人员和飞行产品已全部集结载人航天发射场。
据了解，"天宫一号"的重量有8吨，使用寿命两年，类似于一个小型的太空空间实验室。在发射后的两年中，中国将相继发射神舟8、9、10号飞船，分别与"天宫一号"实现对接。
而航天科技集团正是此次"天宫一号"及神舟系列飞船的项目负责人。中国航天科技集团公司是我国航天科技工业的主导力量，拥有8家境内外上市公司。其中A股上市的公司包括中国卫星(600118)、航天机电(600151)、航天动力(600343)、航天电子(600879)、四维图新(002405)，主要从事运载火箭、人造卫星、载人飞船和战略、战术导弹武器系统的研究、设计、生产和发射，专营国际商业卫星发射服务，具有大型系统工程管理的能力和经验。
目前，集团公司资产总额达1553亿元。2009年集团公司营业收入近700亿元，利润总额超过70亿元。在现有的中央企业中，集团公司在2008年度、2009年度经营业绩考核中连续两年进入前十名，稳居央企第一梯队。
或可复制"神七"火爆行情
遥想2008年9月上演的"神七"行情，航天板块整体表现极其出色。各券商研究机构大都也认为我国航天工业走进跨越式的发展阶段，上市公司业绩会有持续增长机会。
一晃3年的时间即将过去，如今"天宫一号"太空站及神舟系列飞行器又即将升空，专业研究机构会带来怎样新颖市场观点呢?
银河证券今年6月发布的研报显示，随着今年下半年航天军工行业资产重组的加速，"天宫一号"和"神舟八号"将要发射对接等重大事件的驱动，预计这一事件对中国卫星等航天军工股的投资价值将产生较大推动。
根据美国航天基金会最近发布的《2011航天报告》统计，2010年全球航天工业经济总规模达到了2765亿美元，这一数字较5年前增长40%。其中，卫星产业占68%。
来自中信证券的最新报告也显示，卫星产业包括卫星制造业、卫星发射业、卫星服务业和地面设备制造业四大领域，卫星产业的大发展将带给相关产业和公司绝佳的机会。
根据发达国家的经验，国际领先的军工企业绝大多数都是上市公司，且基本实现了整体上市。研究报告还显示，近年来国内军工产业借鉴西方军工大国的发展模式，进行包括国防军工产业企业股份制改革，并出台了一系列政策。目前除船舶工业集团和船舶重工集团外，主要军工集团资产证券化率仍较低。其中中航工业集团经过3年多的资本运作，资产证券化率已达36%，而航天科技集团仅为11%。航天科技集团的资产注入空间较大。
一券商研究员分析认为，"天宫一号"的发射对于航天科技集团旗下的上市公司将产生一定的催化作用，如果公司涉及其研制可能会更进一步提升公司未来的发展空间和股价。
重点公司
航天电子参与"天宫一号"基础组件研发
航天电子是中国航天科技集团公司旗下从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导、航天电子元器件专业的高科技上市公司，产品被广泛应用于各类型卫星、火箭运载工具，在国内卫星导航系统集成方面具有一定的垄断性。在民用产品方面，航天电子2010年加强民用产品开发和市场开拓力度，民品营业收入较上年同期有了较大幅度增长。有券商指出，虽然民品对净利润贡献仍然较小，但随着公司对民品市场规律认识日趋深入、市场开拓能力逐步提高和民品产业化发展战略全面实施，民品未来发展前景广阔。
航天电子2011年一季报显示，公司一季度实现营业总收入5.64亿元，同比增长14.1%，归属于上市公司股东的净利润2765.30万元，同比下降12.33%;基本每股收益为0.03元。
值得一提的是，对是否参与"天宫一号"研发的问题，公司给出肯定答复，称参与了其基础组件部分的研发。
中国卫星小卫星领域处于垄断地位
中国卫星是航天科技集团第五研究院旗下的上市公司，也是目前上市公司中唯一的卫星制造公司，目前已逐步形成以小卫星和微小卫星两大主体为牵引，专业产品公司为支撑的宇航产业发展格局。2011年一季报显示，中国卫星一季度实现营业收入5.40亿元，同比增长27.61%;归属于上市公司股东的净利润3245.59万元，同比增长13.76%;基本每股收益0.05元。
中航证券研究员认为，军工企业订单一般在三季度后完成，收入也会在三季度后释放，2011年中国卫星将持续平稳发展。国都证券认为，公司在小卫星领域内在国内属处于垄断地位，预计未来需求将保持平稳增长。同时，公司结合哈工大、深圳电子研究所等科研力量，增强微小卫星总体研制能力。微小卫星由于具有新技术含量高、研制周期短、发射经费低等优点，在通讯、遥感、电子、侦察等领域应用广泛，市场需求广阔。目前公司微小卫星形成收入占比较小，预计随着相关前期论证工作结束，未来将保持较快的发展态势。
国内航天器制造业业绩增速加快
7月29日15时42分，中国在酒泉卫星发射中心用"长征二号丙"运载火箭，成功将"实践十一号02星"送入太空。这是今年7月份中国第四次发射航天器，刷新中国单月发射次数纪录。我们预计，今年中国的航天发射活动强度在全球范围也将名列前茅，而如此高密度的发射，将极大地提升国内航天器制造业的效益。
进入7月，算上刚刚实现成功发射的"实践十一号02星"，仅仅一个月内，中国就进行4次航天发射活动，这刷新了我国航天发射史上的多项纪录：1。最短发射间隔纪录。("实践十一号02星"与第九颗"北斗"二代导航卫星COMPASS-I4的发射间隔仅2.4天，打破了原有2.7天的最短发射间隔纪录)；2。单月发射次数纪录。
我们得到的数据显示，截至7月底，俄罗斯今年已进行了14次发射，美国则进行了13次发射。由于预算削减、航天飞机退役，美国空间活动进入低潮期，全年发射活动预计约在21次左右。因此，继去年之后中国将有机会再次与美国并驾齐驱，航天发射次数仅次于俄罗斯排名全球第二位。
值得注意的是，7月发射入轨的4星中，中国卫星研制的"实践十一号02星"和"03星"成为主力，占了其中的半数。"实践十一号"小卫星主要用于空间科学与技术试验，首星"01星"于2009年11月12日发射入轨。在首颗试验星升空仅两年之后，公司即完成"02"、"03"两颗后续星的研制并投入发射，加上紧随其后即将发射的"04星"，短时间内"实践十一号"便形成4星在轨组网运行的局面。这不仅在公司小卫星产品研制历史上，在中国航天工业历史上都是很少见的。继"遥感"系列之后，"实践十一号"作为中国卫星另一重要小卫星产品系列必将成为推动其小卫星研制业务成长的主力军。
【投资建议】
我们的研究显示，产品交付量的大幅提升，正推动航天器制造业产值、效益以年均超过20%的速度持续快速增长，在宇航及防务行业中一枝独秀。基于业绩成长性和当前股价所对应的估值水平，我们维持对宇航及防务行业整体"中性"和航天器制造业这一细分子行业"有吸引力"的投资评级。涉及航天器制造的上市公司群体中，在宇航整机产品研制中居于龙头地位的中国卫星和宇航单机及有效载荷研制领域的领先企业航天电子、奥普光电无疑是其中应重点关注的标的。(.东.方.早.报)
航母航空航天再掀军工热潮(附股)
近期，市场对航母和军工行业的相关上市公司关注度提高，银河证券研究中心上周发布最新研报认为，市场关注航母对军工行业的巨大带动作用，也对上市公司资产整合的预期在提高。
军工股行情一触即发
资产重组加快的驱动
近5年来军工股的主升行情主要是军工优质资产大规模进入上市公司引发。2006年-2007年"国防资产证券化"浪潮，2009年中航工业集团提出三年完成子集团整体上市的奋斗目标，以及2010年中航集团加速资本运作和兵器工业集团资产整合拉开大幕，都拉动军工股持续上涨，涨幅超过市场平均水平30%-50%。
银河证券预计，下半年军工行业资产重组很可能进入新一轮高潮阶段，主要理由为：去年以来航天军工领域资本运作相对缓慢。根据今年国发37号文件精神，和各大军工集团加紧内部资产清理的现状，下半年主管部门很可能加快推进军工行业资本运作和资产证券化工作，从而带动军工股投资价值和预期大幅上升。
重大事件的驱动
60周年国庆阅兵、区域性军事冲突或地区形势紧张以及歼十、神舟等航天航空领域重大项目的突破，都带动了军工股呈现较大或明显的上升行情。
随着"七一"临近，市场对航母下水的预期迅速升温。航母由于对军工行业拉动面广，投入金额巨大，因此对军工板块股价将产生较大的刺激作用，其影响力度将与60周年国庆阅兵相当。
航天领域下半年将有重大发射项目。"天宫一号"和"神舟八号"的发射和对接，将对航天领域上市公司股价产生推动作用。
从市场角度看，近几年来军工板块行情的发动，都是在市场处于相于低位平稳阶段。由于军工股题材独特、估值弹性较大，易成为市场主要亮点。目前，军工板块上市公司自去年11月份以来经过超过半年的充分调整，重点公司股价回落30%-40%，明显弱于市场平均水平。目前航空航天类和船舶工业类重点公司2011年的平均市盈率分别为50倍和20倍左右，基本处于近年来的较低水平。
航母成催化剂：船舶、飞机和发动机受益最大
"航母"主题是近期军工行业的最重要催化剂，由于其带动面广，必将在军工领域形成强大的牵引作用。未来几年，我国航母编队和相关装备的需求将达上千亿元，受益领域包括船舶工业、飞机、发动机、武器装备、复合材料、卫星导航通信等。
由于军工行业大部分资产不在上市公司，各大军工集团未来资产证券化的规划和进程不同，相关上市公司的资产注入预期也有明显差异。
根据军工行业上市公司的业务结构，以及未来整合集团军工资产的可能性，银河证券认为船舶制造、飞机及发动机制造是受益航母最大，上市公司价值提升最明显的板块；武器、复合材料、卫星通信及导航则或受益的价值量相对较小，或受益于航母的程度有限。
船舶工业：航母及编队舰艇占航母产业链价值的2/3，航母建造主要是由国家两大船舶集团完成，因此船舶工业的国家队受益空间巨大。不过，航母相关资产主要集中在集团层面，与上市公司相关度不高。两大船舶集团下属的上市公司主要包括中国船舶、广船国际、中船股份、中国重工、风帆股份，其中中国重工的部分军品业务与航母直接相关，未来具有较好增长前景；中船股份借助于大股东江南造船集团的优势地位，业绩和股价弹性可能最大，但具有较大不确定性。
发动机：航母编队发动机包括舰艇发动机和舰载机发动机，舰艇发动机可能以国产燃气轮机为主，航空发动机的需求数量取决于国产舰载机的占比，需求空间很大。上市公司中，航空动力将明显受益于航母舰载机的需求增长，作为国内航空发动机整体上市的唯一平台，未来受益程度更加大幅提升；同时公司的衍生产品燃气轮机在国内具有较大的竞争优势，在舰艇制造领域有广阔的需求。
飞机制造：舰载战斗机、直升机、教练机等的需求将使飞机制造工业受益，不过战斗机的主体资产在中航工业集团防务板块中，没有进入上市公司；直升机和教练机与上市公司的关联较大，但预计航母编队对其需求数量有限，对上市公司的业绩提升不会太大。
总体看，银河证券认为中国重工、航空动力是"航母"的最大受益者；此外，广船国际、哈飞股份、西飞国际、中国卫星、洪都航空也将受益于航母主题。
航空领域：资产证券化面临新的高潮
2009年以来，中航工业集团的资本运作持续推进，主要子集团的资本运作已进入后半程加速阶段，集团目标是2012年前实现80%的资产分板块整体上市。2010年中航工业收入约2050亿元，利润约105亿元，同比分别增20%和15%。
目前，中航工业各大业务板块中，发动机、航电、直升机、机电仍有较大的整合空间，整合思路也相对明确，其中最看好航空发动机、航电和直升机领域。通飞有一定整合空间，但市场空间预期不明确，民机、重机、特种车辆等板块的整合空间已不大，防务板块资产质量好，证券化率低，市场一致看好，但由于敏感性高，目前不能寄予较高期望。
航空发动机：是中航工业集团思路最明确，运作最快的板块之一。黎阳、中航南方、黎明未来将进入到航空动力的发展思路基本确定，已经上市的成发科技、中航动控未来与航空动力"三合一"也是必然趋势，银河证券认为航空动力面临的整合空间很大。
航电系统：航电公司去年营业收入164.9亿元，占集团营业收入的8%；利润总额22.7亿元，占集团利润总额的21.4%；预计今年将实现收入183亿元-200亿元，利润23.8亿元-26.1亿元。
航电板块上市公司有中航电子，中航光电的业务也属于航电领域。近两年来中航工业集团成功地对中航电子进行两次资产注入，使其成为航电领域的重要资本运作平台。航电板块上市公司的战略地位和技术含量高，盈利能力强，成长空间广阔，资本运作空间较大，重点看好中航电子和中航光电。
直升机：资产较为清晰，包括哈飞集团、昌飞集团和中国直升机研究所，哈飞股份作为唯一的上市公司，整合直升机资产的可能性很大，经营规模可能扩大1倍以上。同时，直升机为国家重点发展的战略产品，中航工业南方今年前5个月航空发动机交付创历史新高，同比增长44%，预示了直升机制造增长正在加快。
综上所述，银河证券重点看好航空发动机领域、航电领域、直升机领域的资产整合，而且这三个领域面临巨大发展空间。推荐航空动力、中航电子、中航光电和哈飞股份。
航天领域：面临重大发射
下半年我国将发射"天宫一号"和"神舟八号"，完成飞船与空间舱的交会对接，并且发射短期有人照料的空间实验室，实现航天领域的关键突破。预计这一事件对中国卫星等航天军工股的投资价值将产生较大推动。
资产重组方面，集团正在努力运作。6月中旬集团会议，积极推进以上市公司为核心的资源重组和再融资工作，推动集团公司的资产证券化工作等。重点看好中国卫星和航天电子。
中国卫星：随着卫星应用产品的规模化和系列化，以及北斗导航卫星的应用，中国卫星的业绩目前处于加速增长的初期；卫星应用产品和小卫星研制潜在数亿美元的需求意向，使公司未来具有业绩大幅超出预期的可能。
投资建议
航天军工行业上市公司重点上市公司2011年市盈率平均45倍左右，处于近两年来的底部区域，面临的股价风险较小。同时由于未来军工资产证券化可能加快，市场对航母的预期等因素，军工股整体面临新一轮上涨行情。重点推荐的公司包括：中国重工、哈飞股份、中国卫星、中航电子、中航光电以及航空发动机领域的上市公司。
航天军工：长期增长无忧短期主题丰富
航天军工上市公司将长期受益我国国防现代化的进程。伴随经济实力的增长，解放军的任务已经扩展到维护海、陆、空、天、电磁五维空间的国家利益。解放军现有能力还不能完全适应任务的变化，国防现代化建设将是我军未来相当长一段时间内的主要任务。不断增长的经济实力和不断扩展的国家安全内涵，都使得我国国防开支能够在未来10-20年持续稳定增长，保证我军现代化建设的顺利实施。航天军工上市公司将长期受益。
航天军工是高端装备制造的先锋。中国传统经济增长模式已经无法持续。，实施经济转型是唯一的出路，中央已经展示出了实施经济结构调整和产业技术升级的强大决心。国防工业历来是新技术和产业升级的先锋。我国政府已经通过实施国家重大专项和发展重点技术关键设备，在航空航天和国防领域率先开始了新技术突破和产业升级。我们根据未来10年国家的产业发展政策和方向，为投资者梳理了北斗导航系统、大飞机项目、航空发动机、通用航空和低空空域放开、航空母舰五个产业投资主线。
持续深化的国防工业资产证券化是重要催化剂。军工资产证券化是中国国防工业体制改革的有机组成部分。通过资产证券化，可以帮助军工企业具备自我造血功能，实现提高企业效率、技术水平、综合竞争力的最终目标。
因此，军工资产证券化趋势不会改变，并且会越来越深化。航空工业资产证券化率在40-50%左右，兵器工业集团的比例约20%，航天科技和航天科工集团这个比例在10-13%左右。军工集团后续资产整合空间十分广阔。
给予"增持"投资评级：首次给予航天军工"增持"评级。我们建议按照两条思路选择投资标的：1、具备行业垄断地位，符合未来军事斗争发展趋势，行业龙头我们推荐：中国卫星、航空动力、洪都航空、哈飞股份。；2、未来存在资本运作可能。我们推荐：烽火电子、成发科技、中航精机、江南红箭。
风险提示：1、市场对军工板块估值的担心。2、重大型号研制生产存在一定风险。3、资产整合进度低于预期。
一、中国安全内涵扩大要求发展航天军工
中国经济对全球资源的依赖程度不断上升。在中国经济取得举世瞩目成就的同时，我们不能忘记，作为全球制造大国和人口最多的发展中消费大国，中国对自然资源的需求日益增加。与我国目前经济规模相比，中国自身贮备自然资源相对匮乏，特别是在战略性资源上，例如：石油、铁矿石、重要有色金属等资源贮量都相对不足，为了保持经济发展，中国从国外进口需要的资源，中国经济对世界资源的依赖程度不断提高。
我国石油和铁矿石等资源进口长期保持高增长速度。中国已经成为全球第二大石油消费国，根据海关数据表明，中国进口石油从1998年的2732万吨增至2008年的17，888万吨，在过去20年时间里保持了约18.6%的年复合增长率。随着下游房地产业、汽车产业等的迅猛发展，中国钢铁产量发展迅速，对铁矿石的需求也日益增强。中国于2003年成为全球第一大铁矿石进口国。海关数据表明，中国进口铁矿石及其精矿从1998年的5，177万吨增至2008年的44，356万吨，年复合增长率达到21.2%。最新数据表明，2009年上半年中国占全球铁矿石海运贸易量比重约为67%。
中国与世界之间的主要航海通道
经济危机使中国加快了全球投资的脚步。2002年以来，我国企业对外投资步入较快发展期。截止2008年中国对外投资（非金融）为406.5亿美元，7年间复合增长率为47.3%，总量增长超过15倍。中国巨额外汇资产以美元为主，在全球经济危机的影响下，为了规避风险，中国加快了对外投资的步伐。仅2009年上半年，中国的对外投资增长了111%，达到559亿美元，对外投资与吸收外资比例已升为1∶2。
我们已经了解到中国经济持续发展依赖外部资源，以及为了获取资源和规避巨额外汇储备风险，中国对外投资日益增加的现实。那么应该就不难理解，只有建立一支更加强大的国防力量，才可以保证我们资源渠道和对外投资资产的安全，才能够维护中国不断扩大的国家利益。中国传统安全战略是一种被动防御的战略。由于历史原因，中国过去很长一段的国家安全战略是维护国家领海、领土、领空的主权，维护国家的生存安全成为解放军长期以来的重要甚至是唯一的使命中国军队一直在准备一场发生在国境内的防御作战，执行的是一种被动防御性的国家安全战略。
中国国家安全内涵扩大
国家整体实力提高改变了国家安全的内涵。改革开放30年以后，中国经济水平已经有了极大发展，特别是东部沿海地区，截止2008年，东部沿海地区经济总量占全国GDP54.3%。中国已经不允许战火再发生在我国境内，将多年经济建设成果毁于一旦。不仅如此，我国对外资源通道和对外投资的安全，都是关系到我国发展安全的重要课题，妥善处理包括台湾海峡、南海争端、东海油气田等一系列涉及发展安全及国家利益的地区热点，需要中国有更加强大的国防。《2008中国国防白皮书》指出，中国坚持把捍卫国家主权、安全和领土完整，保卫国家安全和发展利益放在高于一切的位置。解放军需要维护中国在陆、海、空、天、电磁领域的国家利益。
中国国防开支的增长保证了我军现代化建设的顺利实施。根据前面的分析我们知道，随着我国经济不断发展，国家利益的内涵也不断丰富，我国国防力量建设必须采用同步型国防发展模式，与经济增长和国家安全保持同步发展。因此进入21世纪后，中国国防支出进入较长的稳定增长期，哪怕在受全球金融危机影响的2008、2009年，我国的国防开支也保持了15%以上的增速。经过2010年的增速短暂放缓后，我国国防开支在2011年又回到了快速增长的轨道。
2001-2011年中国国防开支
根据我们的测算，如以2007年为基准，假设GDP保持6.5%的平均年增长率。到2020年，如果我国要达到同步型国防发展模式的下限：国防开支占GDP比例的3%，那么国防开支每年应保持平均13%的增长。在过去10年中国国防开支的复合增长率约为15%。国防开支增长是完成2020年我军实现信息化条件下新型机械化的重要保证。国防现代化建设将是我军未来相当长一段时间内的主要任务，不断增长的经济实力和不断扩展的国家安全内涵，都使得我国国防开支能够在未来10-20年持续稳定增长，保证我军现代化建设的顺利实施。航天军工上市公司将长期受益我国国防现代化的进程。
二、航天军工是高端装备制造的先锋
国防工业是新技术和产业升级的最先运用实践的领域。世界上第一个应用机床进行大规模生产的大型工厂是英国普利茅斯的海军工厂。到1810年，专业机床工业的奠基人莫德斯利制造的机器已经能帮助普利茅斯海军工厂每年生产100，000个滑轮。无线电、飞机、计算机、雷达、互联网、GPS导航系统等等，这些与人们日常生活密切相关的产品，要么是诞生后很快就被用于军事用途，并通过军事应用发展壮大，要么就是一开始就是为军事用途发明出来，然后拓展到民用领域，例如美国互联网和GPS导航系统。历史已经证明，新科学技术最先得到广泛应用的领域就是国防工业，经过国防工业的实践检验，新技术和新生产模式会迅速扩散到其他国民经济领域。
航空航天产业是高端制造业的先锋。在国务院颁布的《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中，在发展高端装备制造业中，最先提到的是：重点发展以干支线飞机和通用飞机为主的航空装备，做大做强航空产业。积极推进空间基础设施建设，促进卫星及其应用产业发展。
航天军工承担的新技术突破项目案例
我国政府在未来10年将通过实施大飞机项目、航空发动机、北斗导航系统、高清晰对地观测等一系列的国家重大专项和重点技术关键设备，在航空航天和国防领域率先开始了新技术突破和产业升级，从而带动中国整体产业和经济的升级，提升国家竞争力，转变经济发展模式，实现经济的可持续发展。
我国航空航天产业研发支出（R&；D）增速加快。研发支出是判断行业未来发展前景，保证持续增长的重要指标。航空航天产业作为高端装备制造业的龙头，经过过去10多年的持续研发投入，我国航空航天产业的研发力量迅速增强。中国航空航天产业1995年的研发支出为10.2亿元，到2008年研发支出上升为49.4亿元，复合增长率为12.9%。
1995-2008年中国高新技术产业R&D支出
1995-2008年中国航空航天产业R&D支出
特别是进入21世纪后，我国航空航天产业的研发支出大幅上升，如果以2001年的研发支出10.5亿为基准点，截止到2008年的数据，年复合增长率为25%，表明航空航天产业在近几年研发投入增速不断加快。
航空航天产业的全员劳动生产率迅速提高。我国航空航天产业的全员劳动生产率由1995年的1.4万元/人上升至2008年的11.2万元/人，复合增长率为17%。目前，航空航天产业已经通过资产证券化等多种形式拉开了改革的序幕，产业的全员劳动生产率增速已经高于一般的高新技术产业。在国家大力发展高端装备制造业的背景下，航空航天产业的效率将得到迅速提高。航空航天新产品销售份额占比为高新技术产业第一。航空航天产业的研发周期相对较长，一般需要5年以上的时间。如果是大型项目，例如新型飞机、新型火箭等，可能需要8-10年。我国从1999年开始加大了对航天军工行业的投入，经过近10年努力，中国航天军工行业的供给能力有了长足的进步。2008年我国航空航天产业新产品销航天军工更多的新产品将在未来5年-10年内投入市场。我们也非常高兴的注意到：经过10多年的技术积累，一批新的技术和产品也开始进入市场。2002年前后的项目将逐渐成熟投入市场，例如：ARJ21大型涡扇支线客机、L15高级教练机等。新产品将增强航空航天产业的供给能力，开拓潜在市场，促进产业持续快速增长。
三、航天军工五大新项目投资主线
1、北斗导航投资主线
在航天工业领域，我们认为在未来10年里，最有里程碑意义的事件就是中国北斗导航系统投入使用。它将带动我国航天产业完成从实验科学型到生产应用型转变。据有关单位预计，我国未来卫星导航的市场规模将在3000亿左右，市场前景巨大。北斗导航系统是全球导航卫星系统的4大核心供应商。中国北斗卫星导航系统（英文简称COMPASS，中文音译名称BeiDou），是中国正在实施的自主发展、独立运行的全球卫星导航系统。2007年，ICG确定北斗卫星导航系统与GPS、GLONASS、Galileo系统一起成为全球导航卫星系统（GNSS）核心供应商。
北斗卫星导航设备制造产业链
2、大飞机投资主线
航空工业的大飞机项目是16个重大专项之一。2006年，我国政府制定了《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》。该规划纲要是我国政府对未来15年科学技术发展的指导性文件。规划纲要确立了16个重大专项，大飞机项目就是其中之一。我国大飞机一般指起飞重量100吨以上的运输类飞机，包括军用、民用运输机，也包括150座以上的大型民用客机。
未来中国需要2000-3000架大型民用客机。中国经济在此次全球性的经济危机中率先摆脱危机的影响。国际各大航空制造业巨头十分看好中国长期航空市场需求。波音公司在最新的市场预测报告《CurrentMarketOutlook2008-2028》中对未来20年中国飞机需要量进行了预测。波音公司认为：未来20年中国将新增约3180架新飞机。其中160架支线飞机、2290架单通道飞机、690架双通道飞机和40架B747级别以上的飞机。空中客车公司在其最新的预测报告中也指出，中国在未来20年中需要新增3272架飞机，仅次于美国。
我国周边主要国家大型军用飞机数量
大飞机投资概念的相关公司
中国大中型军用飞机的市场潜力巨大。目前，我国大中型军用飞机约144架，远低于美、日、俄罗斯等国。不仅如此，在这144架飞机中，仅有从俄罗斯进口的14架伊尔76运输机具备战略运输能力。正是由于我国还不能自主研制大型军用运输机，因此解放军的战略投送能力严重不足。同时也导致基于大飞机平台的特种军用飞机，例如预警机、加油机、反潜巡逻机、电子干扰机等等都十分缺乏。因此，国家在大飞机项目不仅包括150座的客机，还包括大型运输机。可以预见，当中国的大中型运输机研制成功后，将有巨大的市场空间。大飞机项目全面提升中国航空工业的整体水平。西飞国际（000768）是大型运输机主机制造商，同时也是大型客机机体结构件的承包商，哈飞股份（600038）参与了大飞机复合材料结构件领域、洪都航空（600316）参与了大型客机的机体结构件研制，航空动力（600893）负责大型运输机发动机的研制。ST宇航（000738）的发动机控制系统、中航电子（600372）的航电系统、中航精机（002013）的机电设备、中航重机（600765）的锻造件，均是大飞机产业链上的重要环节。此外，作为航空工业体制外的博云新材（002297）联合国际巨头霍尼韦尔也中标大型商用飞机的机轮和刹车系统。大飞机投资概念涵盖了A股与航空制造相关的上市公司。投资者可以认识到，国家实施大飞机项目不仅可以提升中国航空工业的研制水平，并且希望通过制度创新，引入竞争机制，提高中国航空工业的管理水平和市场化程度。
3、通用航空和低空空域开发投资主线
除了民用航空运输市场以外，民用航空另外一个重要的领域就是通用航空。通用航空包括了：公务飞行、城市治安、医疗救护、环境保护、旅游观光、工业航空、农业航空、抢险救灾、海洋监测等。我国通用航空市场存在广阔的市场前景。
过去几年中，我国通用航空行业开始快速增长，截至2008年底：全年作业飞行量达到122，670小时，比2007年增长12%。我国2008年通用航空器在册总数为898架，比2007年净增加91架。通用航空机场70个，通用航空临时机场（起降点）329个。
通用航空和低空空域放开概念的相关公司
但与世界其他国家相比，我国通用航空产业才刚刚起步。美国2004年拥有通用航空飞机21，942架，同为金砖四国的巴西也拥有9，908架通用飞机。我国通用航空发展水平与我国国民经济发展水平不相适应。仅以2008年为例，根据有关部门测算，我国通用航空服务飞机缺口共计166架以上。
低空空域放开已经渐行渐近。经过2008年汶川地震后，我国政府对通用航空，特别是直升机产业的发展有了更加深刻的认识。以前限制我国通用航空发展的空域管制政策也出现放松管制的趋势，我国已经在黑龙江和广东等多个地方实行放松空域管制的试点。我们相信，在"十二五"期间，低空空域放开将取得实质性突破，我国的通用航空产业将随之进入一个快速增长时期。生产通用飞机的公司首先受益。A股市场上生产通用飞机的上市公司包括哈飞股份（600038）、洪都航空（600316）。贵航股份（600523）尽管目前没有通用飞机制造资产，但作为中航通用飞机公司的资本平台，通用飞机公司的通用飞机主机制造资产培育成熟后，后续注入贵航股份（600523）的预期强烈。这3家公司将首先受益低空空域放开和通用航空的发展。系统配套、第三方维修服务和运营商也将受益。随着低空空域放开，机场数量将增加，飞机起降次数也快速上升，空管系统和雷达的需求将增加，四创电子（600990）和川大智胜（002253）也是相关标的。通用飞机数量增加后，特别是个人逐渐拥有飞机后，大部分通用飞机所有者不具备飞机维修和保养能力，第三方维修服务的需求必然增加，海特高新（002023）这样的企业将受益。作为A股市场上唯一的直升机运营服务商，中信海直（000099）也将受益低空空域放开和通用航空发展。
4、航空发动机投资主线
航空发动机是航空工业的心脏，也被誉为"现代工业之花"。但是我国过去长期不重视航空发动机的型号研究，发动机往往是飞机型号配套角色的位置，一旦飞机主机下马，配套的发动机型号也随之下马。由于对航空发动机的投入严重不足，导致了我国航空发动机的研制水平远远落后于美国、俄罗斯等先进国家的水平。航空发动机是我国16项重点关键技术设备之一。值得庆幸的是，国家已经认识到发展具有自主知识产权的航空发动机产业的重要性。并且将航空发动机列为我国16项重点发展的关键技术设备。经过过去近20年的努力，我国"太行"涡扇发动机的研制成功也标志着中国在航空发动机领域取得了关键性的突破。中国航空发动机产业现在已经站在高速发展的临界点上。未来10年内，中国预计需要各型涡扇发动机约2000-2500台，涡轴发动机约1500-2000台，涡桨发动机约1000台，市场空间十分巨大。可以预见随着国家投入的不断加大，我国航空发动机产业在未来10年将进入黄金发展期。
航空动力的发动机产品将涵盖涡扇、涡轴、涡桨全部发动机型号。此外，生产发动机控制系统ST宇航（000738），生产高温合金材料的钢研高纳（300034），生产钛材的宝钛股份（600456）都将受益我国航空发动机产业的发展。
航空发动机投资概念的相关公司
5、航空母舰投资主线
伴随着中国经济的不断发展壮大，中国对海洋的利益需求范围不断拓展。中国海军为了维护国家利益，开始逐渐由"黄水海军"向"蓝水海军"发展。在这个过程中，早日拥有中国自己的航空母舰成为每一个中国人的愿望。资本市场对航母概念同样十分关注。尽管主系统集成的军船生产线短时间不会进入上市公司，但值得庆幸的是，航母战斗群不仅仅是建造一、两艘航母那么简单，它是一个完整的系统。A股市场上仍然有相关上市公司的产品在航母系统中发挥重要作用。中国重工（601989）当然应该是航母概念中最具代表性的标的。公司的军船零部件业务直接受益于航母舰队的建造。航空动力（600893）、哈飞股份（600038）、中国卫星（600118）等公司也具备航母投资概念。
航母投资概念的相关公司
四、国防资产证券化是重要的催化剂
国防工业资产证券化是国防工业改革的有机组成部分。2007年以来，原国防科工委、国资委、发改委颁布了一系列关于军工企业股份制改造的政策，启动了新一轮的国防科技工作投资体制改革。在这样的大背景下，各大军工集团开始将军工资产注入上市公司，并希望通过资产证券化的过程，充分发挥资本平台的融资功能，提高效率，实现资源的优化配置。投资者应该认识到A股市场上的军工资产证券化是整个国防工业体制改革的有机组成部分，军工资产证券化的大方向不会变化。定价体制改革、厂所合一和资产证券化相互影响相互作用。国家和军方已经意识到上述模式成为我国国防工业实现可持续发展的障碍，希望通过改革解决目前存在的一些问题。但是，要进行军品定价体制改革，在军品价格中体现装备的无形价值和风险补偿价值，就必需实现厂所合一，使军工企业实现研制和生产的有机结合。同时也要持续推进军工资产证券化，军工资产进入上市公司后，才能够通过资本市场融资获得足够的启动资金，特别是型号立项前，根据军工的技战术指标研制样机，军方认为样机的技战术指标满足需求后，再给予型号立项，并下拨科研经费，并在价格中体现风险补偿价值，军品定价体制改革才能够推进。
完全成本定价和厂所分离模式有诸多弊端。完全成本加成定价和厂所分离是我国武器装备制造体系的两大特点。完全成本加成指军品价格在计算完成成本后加一个人为给定的利润率（例如5%或10%）作为产品的价格。完全成本定价模式在现阶段已经不能有效的发挥激励和约束作用。完全成本定价模式与厂所分离是相辅相成的。由于大部分研究所和装备生产企业是分离的，设计和生产制造脱节，一般情况下设计和生产由两家完全独立的代理方分别完成，武器装备的研制费用和采购费用也是两笔截然分开的款项。企业没有承担研发风险，当然无法获得研发带来的风险利润，而对于研究所而言，想方设法获取新型号就能够拿到国家的科研经费，有可能故意夸大性能指标，同时低估研制费用，一旦获得项目立项后，又要求降低技战术指标，要求追加科研经费，出现所谓的"钓鱼工程"。
军工资产证券化是中国国防工业体制改革的有机组成部分。我国现行的国防工业体制有两个主要特点：以成本加成为主的定价模式、厂所分离的研发模式。国家和军方已经意识到现有模式的弊端成为我国国防工业实现可持续发展的障碍，希望通过改革解决目前存在的一些问题。但是，要进行军品定价体制改革，在军品价格中体现装备的无形价值和风险补偿价值，就必需实现厂所合一，使军工企业实现研制和生产的有机结合。同时也要持续推进军工资产证券化，通过资产证券化，可以帮助军工企业具备自我造血功能，实现提高企业效率、技术水平和竞争力的最终目标。军工资产证券化趋势不会改变，也必然为A股投资者提供新的机会。
10年军工集团与上市公司资产比较
军工集团净利润率比较
航天军工上市公司资产整合逐渐深入。到目前为止，中航工业的资产证券化的进程最快，如考虑正在实施的项目，中航工业的资产证券化率将达到40-50%。兵器工业集团尽管上市公司资产占总资产比例为21%，但营业收入占比仅为9%。航天科技和航天科工集团上市公司资产占集团总资产的比力也只有11%、13%。各军工集团大部分核心军品制造任务仍然不在上市公司中，大量未注入上市公司的后续资产，为A股航天军工上市公司通过后续资产注入实现外延发展提供了机会。我们认为，军工资产证券化是中国国防工业体制改革的有机组成部分。通过资产证券化，可以帮助军工企业具备自我造血功能，实现提高企业效率、技术水平和竞争力的最终目标。因此，军工资产证券化趋势不会改变，并且会越来越深化。
五、投资策略和估值
军工板块的高估值一直是影响投资者选择军工股的重要原因。但是通过历史的观测，我们也注意到哪怕在08年熊市最低点的时候，航天军工板块的估值水平也在35-40倍左右，远远高于一般制造业的估值水平。A股市场上，主机制造并有资产注入预期的公司动态PE可以到80-100倍左右。
军工股高估值有内在因素。自从2005年至今，航天军工类的上市公司逐渐被大家熟悉，公司估值一直高于市场的平均水平。这已经不能简单的以公司比较神秘、没有业绩等标签式的判断来解释了。我们认为资产整合预期是航天军工板块估值高的重要原因。除此之外，我们认为军工产品广阔的市场前景和武器装备研制生产的不可替代性同样也是支持A股军工板块高估值的重要因素。投资策略：由于2011年下半年经济依然充满了不确定性，长期发展趋势看好，受经济波动影响相对较小的，并且投资主题丰富的航天军工板块在2011年下半年将受到投资者关注，首次给予"增持"投资评级。我们建议按照两条思路选择投资标的：1、具备行业垄断地位，符合未来军事斗争发展趋势；2、未来存在资本运作可能。根据以上思路，行业龙头我们推荐：中国卫星、航空动力、洪都航空、哈飞股份。资产重组题材我们推荐：烽火电子、中航精机、成发科技、江南红箭。
风险提示
1、市场对军工板块估值的担心。2、重大型号研制生产存在一定风险。3、资产整合进度低于预期。
5大细分板块19股受益
[北斗导航投资主线]
中国卫星
[大飞机投资主线]
西飞国际
哈飞股份
中航电子
洪都航空
航空动力
ST宇航
中航精机
中航重机
博云新材
[通用航空和低空空域开发投资主线]
贵航股份
四创电子
川大智胜
海特高新
中信海直
[航空发动机投资主线]
ST宇航
钢研高纳
宝钛股份
[航空母舰投资主线]
中国重工
