半导体库存处于低位：库存水平方面，Foundry 回到相对低位，Fabless 从高位快速下落。Fabless 的 IC 设计厂今年 Q1 因为普遍看低智能手机的需求，从而下调了整体的备货水平。Foundry 的整体库存在 Q1 为 48 天，低于季节平均水平。行业整体储备产能维持在较低水平。
■ 半导体需求出现改善，手机方面下滑 priced in： ：从 50 家最大的半导体公司的收入分行业收入同比增长来看，消费电子和智能手机如预期负增长，汽车和通信增长良好，而实际上，手机方面的下滑基本已经被 priced in。MTK 等主流手机芯片厂商目前都出现了缺货，整个 Q1-Q2 手机芯片市场景气度显著回升。
■ 汽车电子需求旺盛 拉动半导体整体需求 ：在ADAS，车载娱乐系统渗透率提升驱动下，汽车芯片需求强势增长。NXP 和 Maxim 汽车业务最新季度大幅增长，其中来自中国的新能源电池管理系统增长最为突出，其他如用于车载通信系统的高速连接芯片也有旺盛需求。此外汽车电子将成为 GPU 的下一个重要增长。
■ 半导体景气恢复到来催生板块性投资机会 ：在以上逻辑下，我们看好 40/28nm产能链景气度。WAFER厂大幅增加资本，特别是国内的SMIC，将显著扩张 8 寸线产能，拉动整体供应链。
■ 投资建议：我们判断这波半导体景气恢复是库存回补小周期回暖+新需求(汽车电子等)拉动的大周期复苏的开始，看好持续性和标的弹性，推荐长电科技(封装)，七星电子(设备)，南大光电(材料)，全志科技，扬杰科技，大唐电信。同时建议关注通富微电(封装)和上海新阳(材料)。
■ 风险提示：下游行业需求不达预期。
1. 半导体产业目前整体库存到底是什么情况?
库存水平方面，Foundry 回到相对低位，Fabless 从高位快速下落。上图是季节调整的的 3 年平均数，分别代表 IDM，Fabless(无晶圆)和 Foundries(制造厂)的库存水平。我们看到 Fabless 的 IC 设计厂今年 Q1 因为普遍看低智能手机的需求，从而下调了整体的备货水平。
2. 半导体的实际需求怎样?
50 家最大的半导体公司的收入分行业收入同比增长数，消费电子和智能手机如预期负增长，汽车和通信增长良好， 而实际上，手机方面的下滑基本已经被 priced in 。从图 4 的环比数据看到，消费电子和智能手机就有了显著的环比改善，汽车也呈现了相当的环比增长。 产业链上同样验证了我们的观点，OPPO 今年增长大超市场预期，小米和华为的海外(特别是印度地区)增长亮眼，智能手机的需求并没有整个市场预期的那么差。实际上， MTK 等主流手机芯片厂商目前都出现了缺货，整个 Q1-Q2 。
3. 汽车电子的需 求有多好?
我们首先以汽车占比最高的 NXP(恩智浦)为例，NXP，目前汽车相关业务已经占到 40% 以上。 在车载娱乐系统，每辆车的芯片价值从 5-8 美金提升到 18-45 美金。安全系统中，相对于传统的钥匙系统，新的智能钥匙系统价值提升 4-5 倍约 20 美金。配备自动化控制的车身舒适系统，单车渗透率从 2012 年的 4% 提升到 30% 以上。受益于整车电子化率(ADAS ，无钥匙启动等)提升的大趋势，NXP 预期 2017 年增长将在 25%以上。 Maxim，汽车业务最新季度增长 25%，电力管理系统，新的车载娱乐和安全系统需求成为主要亮点。 其中，来自中国的新能源电池管理系统增长最为突出，其他如用于车载通信系统的高速连接芯片也有旺盛需求。公司预测下一个季度汽车的单季收入将超过1 亿美金，占公司销售收入近 20%。即使是主要业务仍为 Gaming 业务的 Nvidia， 其车用 GPU 也迎来强劲增行(22% Q/Q ，超) 市场预期)，汽车市场成为其下一个重要的增长之一。
4. AMAT 34.5 亿美金历史纪录订单的背后是什么?
AMAT 最新出炉财报显示订单高达 34.5 亿美金远高于华尔街预期，之后股价连续大涨，其中来自大中华区的 SMIC(中芯国际)订单创历史新高，毛利率上升 30bp 达到 42.7%;Q3 指引超预期，公司预期硅基设备环比增加 10-15%，显示相关设备将环比增加 70-90%，毛利率还将上升 50-100bps。
